开头：中信建投证券研究

　　文|周君芝 毛晨

　　本周好意思国营业谈判赢得迫切进展，大家老本市集共振，却也不乏分化。

　　沪指一度站上3600点，三大指数周线五连阳。国内“反内卷”主题无间发酵，内盘商品交游情感和资源股行情延续。

　　好意思股迭改革高，标普500指数邻接5日创下新高。AI干线回首。

　　然则特朗普于8月1日行将落地新一轮关税，市集或仍将迎来实践性的“压力窗口期”，本周大家订价的巨额商品（原油、铜）进展相对承压。

　　超等宏不雅周来袭，下周多项迫切会议靠拢召开：事关大家营业远景、国内战略定调，以及国外流动性变化，届时下一阶段资产订价的标的或将愈加显著。

　　下周需要情感：

　　① 中好意思经贸第三轮谈判，以及8月1日好意思国关税大限到期，

　　② 7月中央政事局会议，

　　③ 好意思联储和日本央行货币战略会议。

　　本周大家大类资产进展一览：

　　本周AH股全体高潮，沪指五连阳，“反内卷”主题无间发酵，资源股行情延续。

　　好意思股全周收涨，好意思债利率上行，好意思元指数小幅收跌。

　　巨额商品内盘品种延续强势，国外订价品种进展承压。

　　一、中国股市：本周市集延续高潮。

　　本周中国AH股记挂。

　　本周市集延续高潮，沪指一度站上3600点，三大指数周线五连阳。

　　“反内卷”主题无间发酵，资源股行情延续，本周煤炭、钢铁、有色金属板块领涨，仅银行、空洞金融、通讯、电力及公用奇迹板块下降。

　　本周市集利好频传，港股延续高潮态势。

　　行业层面，“反内卷”观点重叠雅下水电站开工，助推商品市集情感，多个此前“内卷”品种单周大涨，带动相关职权进展，原材料业、能源业均走强。

　　中国股市揣测。

　　A股。下周7月政事局会议行将召开，或成短期市集情感的分水岭，届时需重心理感会议表述，内需战略的交游性契机值得期待。当今市集氛围乐不雅，前期低位板块轮动高潮，但追高需要严慎。两市成交额仍保握高位，后续握续追踪大金融和大科技两条干线。

　　港股。经由此前邻接高潮，本周恒指风险溢价降至历史较低水平，分结构看，银行、周期风险溢价率彰着较低，互联网公司溢价率仍高于3月底，本年港股流动性充裕，异日有望受益于好意思联储降息，咱们觉得后续港股仍会演绎结构性行情。行业层面，AI叙事延续，港股互联网仍值得确立；产业趋势鞭策下，港股改革药也值得情感。

　　二、中国债市：本周债市回调，利率上行幅度较大。

　　本周债市记挂。

　　周初反内卷以及雅下电站基建带动下股市、商品走强，且央行邻接净回笼，债市情感承压，各期限利率上行，周五央行公开市集大额净投放，职权市集走弱，债市利率小幅下行。

　　债市揣测。

　　相近月底资金面偏紧，且7月底政事局会议相近，市集可能提前博弈增量战略预期，但是由于本周债市利率已有不小幅度上行，对反内卷、基建等计价，进一步大幅上行可能性不高，揣测债市轰动偏弱。

　　三、好意思股：本周好意思股迭改革高。

　　本周好意思股记挂。本周好意思股迭改革高，标普500指数邻接5日创下新高。

　　本周好意思国营业谈判赢得迫切进展，与盟友日本终了营业公约，市集对于好意思欧营业公约谈判具有偏乐不雅预期。好意思国对于中好意思经贸关系的表态偏顺心，况且第三轮谈判行将开展。此外，科技七巨头发布首份财报，谷歌AI业务高速增长，况且擢升年度老本开支绸缪，清楚AI需求焕发。

　　好意思股揣测。密切情感下周科技巨头财报与中好意思关税谈判，好意思股偏强运行。

　　下周微软、苹果、亚马逊、Meta等科技巨头将发布财报，将无间考证科技趋势。酌量到谷歌指令偏强，科技趋势延续概率较大。中好意思关税谈判将在瑞典伸开，这将进一步影响市集风偏。

　　四、境外利率和汇率：营业协定镌汰不平气性。

　　本周境外利率汇率资产记挂。

　　2年期好意思债收益率本周小幅上行6bp至3.92%，10年期和30年期好意思债收益率本周折柳小幅走低2bp和5bp至4.39%和4.93%。

　　本周国外经济数据清淡，好意思日、好意思欧有望在8月1日前终了营业协定的新闻，有助于不平气性进一步下降，短端收益率小幅抬升。尽管特朗普周四到访好意思联储无间施压降息，但下周降息的可能性险些为零。好意思债收益最初下后上，甩掉周五收盘抹去绝大部分涨幅，收益率弧线小幅走平，不才周议息会议和经济数据前，本周各期限利率小幅波动。

　　日债收益率本周中端抬升，超长熟察对踏实，自民党定约在考虑院选举中失去大齐席位，但全体合乎预期，周中媒体报说念石破茂可能离职，激勉收益率上升，此后石破茂辟谣听说。好意思日接近终了营业协定的新闻有助于镌汰不平气性，日本年内加息预期小幅回升。

　　欧央行本周议息会议中，行长拉加德发言偏鹰派，淡化了短期内的经济增长风险和通胀低于预期，市集对年内欧央行进一步降息的预期镌汰，推动短端利率上行。

　　本周好意思元指数再度回落，收报97.67，周一自民党定约在考虑院选举中失去大齐席位，但全体合乎预期，推动日元兑好意思元增值。周中欧央行发言偏鹰派，推动欧元兑好意思元守护强势。

　　境外利率汇率揣测。

　　下周重心理感好意思联储议息会议、日央行议息会议、好意思国二季度GDP、PMI和非农数据、以及好意思国财政部再融资会议。

　　揣测下周好意思联储和日央行议息会议均守护按兵不动，尽管部分委员有所松动，但好意思联储大部分官员仍强调关税对通胀的不平气性影响并无间守护不雅望景况，情感好意思联储主席鲍威尔对劳能源市集和通胀数据的表态是否出现旯旮变化。除此除外，若周五劳能源市集数据如预期走弱，可能对好意思债带来一些应酬。

　　咱们揣测下半年好意思元指数的交游干线将从上半年的“去好意思元化”叙事，回到经济基本面和好意思联储的降息旅途上，上半年好意思元指数单边走弱的情况将有所缓解。不才半年的降息旅途愈加显著之前，咱们揣测好意思元指数无间企稳轰动。

　　五、巨额商品：国内订价巨额商品延续强势

　　本周商品记挂。本周黄金和原油再度回落，国内订价的玄色系商品延续强势。

　　其一，特朗普淡化与好意思联储主席鲍威尔的矛盾，缓解了市集对好意思联储孤独性的担忧，金价下降

　　其二，关税大限相近，营业远景的不平气仍存，以及关税落地之后对大家需求的负担或迟缓显性化，原油和基本金属进展相对承压。

　　其三，战略预期和成本（焦煤）支握下，国内玄色系全体延续强势。

　　大家巨额商品揣测。

　　黄金：短期内，黄金价钱受营业公约进展影响可能延续轰动，后续进一步情感好意思联储降息预期的波动。

　　原油：下周至切情感关税落地情况，以及OPEC+9月增产绸缪，这些要素将决定油价的进一步标的。

　　铜：淡季需求疲软，以及铜关税的落地情况或适度铜价的上行空间。

　　六、战略与经济数据：战略与经济数据：反内卷战略举措密集落地，情感政事局会议新部署。

　　战略记挂：国度能源局、发改委、市集监管总局密集公布反内卷相关战略设施。

　　国度能源局空洞司发布《对于组织开展煤矿坐褥情况核查促进煤炭供应安靖有序的见知》。条目年度原煤产量不得跨越公告产能，月度原煤产量不得跨越公告产能的10%，核查畛域为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省（区）的坐褥煤矿。对 2025 年1-6月单月原煤产量跨越公告产能10%的煤矿，一律责令停产整改，并依据计划法律规矩和煤炭产能经管章程作出处罚。

　　发改委、市集监管总局发布对于《中华东说念主民共和国价钱法修正草案（征求意见稿）》。进一步明确不正派价钱举止认定圭臬。一是完善廉价推销的认定圭臬，程序市集价钱治安，处置“内卷式”竞争。二是完善价钱结合、哄抬价钱、价钱懊恼等不正派价钱举止认定圭臬。三是公用企奇迹单元、行业协会等不得把握影响力、行业上风地位等，强制或绑缚销售商品、提供做事并收取价款。四是强化对筹划时局筹划者价钱举止的程序。

　　异日战略及国内经济数据揣测：

　　本年全年来看，完成经济增长想法压力已大幅减轻，经济运行中隆起问题是物价低迷、房地产仍未止跌回稳。近一周以来，反内卷举措密集落地，商品价钱尤其期货市集反弹剧烈，反内卷初见收效。但战略收尾握续性何如仍待不雅察，一方面价钱回升可能刺激部分企业扩大坐褥，最终再度负担价钱进展；另一方面价钱剧烈波动对市集主体也带来一定烦嚣，战略还需兼顾何如平滑影响。情感7月底揣测政事局会议揣测新部署、新条目。

　　破钞复苏的握续性仍存不平气性。本年以来，住户破钞启动回暖，但仍未达到疫前常态化增速，异日是否能握续性的开导改善，仍需密切追踪。破钞如再度乏力，则经济回升能源将彰着减轻。

　　地产行业能否无间改善仍存不平气性。本轮地产下行周期也曾握续较永劫期，面前出现片霎回暖趋势，但多类筹划仍是负增长，异日能否保握回暖态势，仍需不雅察。

　　泰西紧缩货币战略的影响或超预期，负担大家经济增长和资产价钱进展。

　　地缘政事打破仍存不平气性，扰动大家经济增长久景和市集风险偏好。

　　周君芝：浙江大学经济学博士，现任中信建投证券首席宏不雅分析师。曾获2023年wind第11届金牌分析师宏不雅第一；2023年21世纪金牌分析师宏不雅第四；2023年第11届choice最好分析师宏不雅第三。曾于2017-2020年邻接四年荣获“新钞票”宏不雅第又名（团队中枢成员），2017-2020年邻接四年荣获卖方分析师“水晶球”奖第又名（团队中枢成员）。

　　陈怡：中信建投证券宏不雅分析师，香港科技大学经济学硕士，慎重国内实体、通胀、巨额商品等研究。

背负裁剪：何俊熹